事件：2025年2月27日，联科科技发布2024年年报，2024年公司营业收入为22.26亿元，同比上升18.21%；归母纯利润是2.72亿元，同比上升61.46%；扣非纯利润是2.70亿元，同比上升63.41%。对应公司4Q24营业收入为6.20亿元，环比上升6.47%；归母纯利润是0.72亿元，环比下降6.15%。

  点评：产品销量增长叠加二氧化硅毛利率提高，公司盈利水平明显提升。公司2024年炭黑/二氧化硅/硅酸钠板块收入分别是12.12/9.94/0.12亿元，YoY分别为9.76%/32.10%/-12.59%，毛利率分别是8.87%/30.94%/7.10%，同比变化为-0.90/9.48/1.23pcts。公司营收增长主要与基本的产品销量增长有关。2024年公司炭黑销量为16.22万吨，同比上升20.75%；二氧化硅销量为21.11万吨，同比上升26.18%。我们大家都认为公司产品销量增长主要与高分散二氧化硅以及高压导电炭黑产能投产有关。公司销售费用同比上升23.76%，销售费用率为0.81%，同比上升0.04pcts；管理费用同比上升13.15%，管理费用率为1.71%，同比下降0.07pcts；财务费用同比下降10.97%，财务费用率为-0.77%，同比上升0.05pcts；研发费用同比上升13.08%，研发费用率为3.54%，同比下降0.13pcts。2024年公司归母净利润出现明显上升，净利率为12.11%，同比上升3.22pcts，我们大家都认为其与高分散二氧化硅以及高压导电炭黑等高的附加价值产品逐步投产放量有关。此外，纯碱、原料油等原材料价格的同比下降也在某些特定的程度上降低了公司的经营成本，对盈利带来积极作用。

  公司各项现金流净额变化较大。2024年公司经营性活动产生现金流净额为2.00亿元，同比上升37.91%，系票据贴现收入增加所致；投资活动产生现金流净额为-0.54元，同比上升29.18%，系本期固定资产现汇支出减少所致；筹资活动产生现金流净额为-2.24亿元，同比下降192.22%，系本期现金分红增加，而上期收到募集资金综合导致。期末现金及现金等价物余额为6.28亿元，同比下降10.94%。应收账款同比上升18.22%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的5.52次变为5.57次。存货同比上升24.43%，存货周转率有所上升，由2023年同期的11.73次变为13.50次。

  公司二氧化硅产能继续扩充，未来产品应用领域有望逐步扩大。依据公司2023及2024年年报披露，公司硅酸技改项目增加二氧化硅产能3万吨，于2024年11月投产，公司二氧化硅总产能达到23万吨/年，其中10万吨高分散二氧化硅产能已于2023年12月达到可使用状态。我们国家新能源汽车行业蒸蒸日上，将带动下游绿色轮胎需求提升。根据中国汽车工业协会发布的多个方面数据显示，2024年中国新能源汽车产量为1288.8万辆，同比增长34.4%；销量为1286.6万辆，同比增长35.5%。未来随着我们国家新能源汽车行业的逐步发展，作为绿色轮胎配套专用材料的高分散二氧化硅需求量将一直上升。此外，公司进一步扩展二氧化硅产品应用领域，向口腔护理用二氧化硅、食品级超细和疏水型二氧化硅、稻壳法二氧化硅等领域逐步探索，依据公司2024年年报披露，稻壳法高分散性二氧化硅、粮仓用惰性粉二氧化硅、饲料添加剂大蒜素用二氧化硅的生产技术等研发项目已完工，未来有望改善公司产品结构，提升公司行业竞争力。我们大家都认为随公司二氧化硅产品下游应用领域的进一步丰富，板块综合竞争力将会促进提升。

  10万吨高压导电炭黑项目一期投产，打破国外技术垄断，二期将专注于海缆领域。依据公司2024年年报披露，公司年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目一期5万吨于2024年6月投产。11月30日，公司“110kV、220kV电缆半导电屏蔽料用导电炭黑”新产品通过了技术鉴定，综合性能指标均达到同种类型的产品的国际领先水平，打破了国外技术垄断，具备规模化生产和商业化应用条件。未来随着电网改造、高压特高压等大型工程建设项目投入的持续不断的增加，高压特高压电缆屏蔽料导电炭黑的未来需求亦将呈上涨的趋势。依据公司2024年年报披露，“十四五”期间两网合计规划投资2.9万亿元，平均每年5800亿元。公司二期项目在一期项目基础上主要是针对高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料来技术攻关。依据公司2025年2月28日募投资金使用可行性分析报告数据显示，目前高压海缆屏蔽料用导电纳米碳材料仍然完全依赖进口，主要从美国卡博特、比利时益瑞石、德国欧励隆等公司采购。公司将与国网智能电网研究院有限公司、北京智慧能源研究院、青岛汉缆股份有限公司等单位做“220kV高压海缆屏蔽料用国产导电炭黑制备及应用研究”，并计划实现国内产业化生产。我们大家都认为公司高压导电炭黑业务领域未来将逐步拓展至海缆领域，其将推动公司产品附加值及整体盈利水平的提升。

  投资建议：我们预计联科科技2025-2027年收入分别是29.93/33.29/39.25亿元，同比增长32.1%/11.2%/17.9%，归母净利润分别为3.52/4.33/5.51亿元，同比增长29.3%/23.0%/27.3%，对应EPS分别为1.74/2.14/2.72元。结合公司3月12日收盘价，对应PE分别为13/10/8倍。我们基于以下两个方面：1）我们大家都认为随公司二氧化硅产品下游应用领域的进一步丰富，板块综合竞争力将会促进提升；2）我们大家都认为公司高压导电炭黑业务领域未来将逐步拓展至海缆领域，其将推动公司产品附加值及整体盈利水平的提升，维持“买入”评级。

  风险提示：原材料价格波动风险，需求没有到达预期风险，项目建设风险，环保政策风险